英伟达(NVDA.US)4QFY20收入31.1亿美元，同比增长41%，环比增长3%，超出公司指引和市场一致预期，主要反映数据中心业务的强劲增长;得益于数据中心业务带来的收入结构改善，GAAP/Non-GAAP毛利率攀升至64.9%/65.4%，创历史新高，超出指引及市场一致预期。GAAP/Non-GAAP EPS分别为1.53/1.89美元，同比增长66%/136%，分别超出一致预期14%/13%。

　　1QFY21展望超预期，公共卫生事件影响计提1亿美元减收：公司预计1QFY21收入中位数为30亿美元，超出市场一致预期5%。GAAP/Non-GAAP毛利率有望维持在65.0%/65.4%。公司表示，中国市场约占游戏业务收入的30%，考虑到公共卫生事件的原因，已经在收入指引中计提1亿美元的潜在影响，约占单季度收入的3%。

　　数据中心业务增长强劲，客户需求全面复苏。4QFY20数据中心业务营收9.68亿美元，同比增长43%，环比增长33%，超出市场一致预期17%。超大规模数据中心和垂直行业客户分别约占英伟达数据中心收入的50%，来自两类客户的收入均增长强劲。

　　1)超大规模数据中心：主要由AI训练/推理需求拉动，目前AWS已经在每一个区域中都配备了Tesla T4，提供AI推理、云游戏、渲染、虚拟桌面等应用的计算能力;

　　2)垂直行业：主要增长由消费互联网客户驱动，此外零售、医疗、物流等行业客户的需求持续增长。从产品方面来看，用于AI训练的V100、用于AI推理的T4均在本季度创下出货量和收入新高，其中T4的出货量同比增长超4倍。

　　我们认为，随着云计算需求持续回暖、以及对话式AI的进一步落地，英伟达在AI芯片方面优势地位稳固，有望实现持续高增长。

　　游戏业务继4QFY19后首次恢复同比增长，云游戏发展面临挑战。4QFY20游戏业务营收14.9亿美元，同比增长56%，环比下降10%，略低于市场一致预期。公司游戏业务在连续四个季度同比倒退后首次实现同比增长，主要得益于更多的3A游戏大作支持光线追踪技术，以及电竞行业持续火热带来的强劲需求。其中，游戏笔记本业务已经连续8个季度实现两位数同比增长。

　　2020年2月4日，英伟达的云游戏平台GeForce Now正式上线天免费试用期，价格仅为谷歌(GOOG.US)Stadia(9.99美元/月)的一半。但在平台正式上线后，动视暴雪等多家游戏厂商陆续宣布撤出。

　　据报道，这主要因为英伟达和动视暴雪(ATVI.US)就一项新的商业协议的签署存在争议。正如我们在《云游戏》报告中所述，云游戏的商业模式仍处于探索阶段，达成开发商、运营商、硬件厂商的共赢是难点。

　　汽车业务同比持平，Orin平台体现软硬件综合优势。4QFY20汽车业务营收16.3亿美元，同比持平，环比增长1%，低于市场一致预期4%。英伟达在GTC China 2019上发布了下一代自动驾驶汽车/机器人处理器Orin SoC，其性能相比前代产品Xavier提升7倍。

　　一并推出的还有DRIVE AGX Orin软件定义平台，提供从L2+级到L5级自动驾驶汽车开发的软硬件解决方案。我们认为，英伟达DRIVE AGX Orin平台有望充分发挥其软硬件综合能力的优势，在新平台下公司自动驾驶汽车/机器人产品线更加清晰，有助于长期竞争力的提升。

　　云计算需求回暖不及预期;AI和自动驾驶落地不及预期;公共卫生事件发展超出预期。（编辑：孟哲）

　　资料来源：公司官网，中金公司研究部 图表2:NVIDIA数据中心业务收入及增长率

　　资料来源：公司官网，中金公司研究部 图表3:NVIDIA业绩回顾及业绩指引

　　资料来源：FactSet，中金公司研究部 图表4:NVIDIA分业务收入情况

　　资料来源：公司官网，中金公司研究部 图表5:Nvidia P/E Band